裸卖空_Naked Shorting
什么是裸卖空？
裸卖空是一种臭名昭著的交易行为，自2007-2008年金融危机以来，该行为在美国和欧盟已基本被禁止。然而，这并不意味着这一行为已经完全消失。之所以被禁止，是因为裸卖空是指卖方出售他们并不拥有或尚未借入的证券，这导致被做空证券的供应不足，并可能引发价格下跌。[1]
其目的是通过在未来以更低的价格买入股票来从资产价格的下跌中获利。这与传统的卖空有所不同，后者是在出售前需要借入股票。[1]
关键要点
- 裸卖空是指卖出尚未确定存在或未采取任何措施确保的股票的非法行为。
- 通常，交易员在卖空前必须先借入股票或确认可以借入。
- 由于规则中的漏洞以及纸质与电子交易系统之间的差异，裸卖空依然持续发生，美国证券交易委员会（SEC）一直在努力通过新透明度规则来打击该行为。
理解裸卖空
当你在没有拥有、借入或者确保借入权的情况下出售某资产的股票时，就参与了裸卖空。与传统裸卖空不同，你在出售股票前并不承担借入资产的更大风险。[1]
这种行为风险极高，可能导致无限损失。SEC及其他监管机构，如欧洲证券和市场管理局（ESMA），表示这会增加市场波动性，且极不道德。
你正在扭曲某一证券的正常供需关系，同时承担着可能试图逃避的风险——这一切都是通过出售你并 不拥有的权利来实现的。尽管裸卖空可能提供丰厚的利润，但其风险和伦理考虑使其在法律上备受审视，且属于非法行为。[1]12
裸卖空的过程
裸卖空的过程主要包括两个步骤。首先，你在没有拥有、借入或确保借入权的情况下出售股票。随后，你以市场价格买入并交付这些股票，希望获利。如果你无法负担这些股票，或者它们不可获得，就会导致交割失败（FTD）。[3]
举个简单的例子：假设你做空了1000股A公司股票，你并没有借入这些股票。然而，你押注A公司的股价会迅速下跌，因此这并不是问题——股价下跌意味着很多卖家希望退出他们的仓位。
就在交付股票的最后期限之前，股价下跌，你以较低的价格平仓1000股的卖空交易。实际上，你是在押注自己可以购买起自己卖出的那部分并未拥有的股票。
然而，如果市场出现反向波动，你将陷入困境，试图以巨额损失购买1000股股票，而如果流动性出现问题，股票可能连买都买不到。
总体而言，卖空可能导致公司的股价下跌，从而影响其融资能力。同时，它还可能影响证券的流动性。当股票不容易获得时，裸卖空为你提供了一条捷径；即使未事先借入股票，你也可以参与市场。这可能导致虚假的流动性数据，从而扭曲股价。[2]4
重要提示： 裸卖空在2005年的监管变更中被禁止，但在2007-2008年金融危机后，针对大型金融机构如雷曼兄弟和贝尔斯登的卖空风潮，监管审查进一步升级。[5]
裸卖空合法吗？
裸卖空的合法性因地区而异，并且受复杂的法规限制。在美国，证券交易委员会（SEC）于2005年实施了SHO规则，以限制这一行为，要求经纪交易商在卖空之前有合理理由相信股票可以被借入。[1]
在2007-2008年金融危机后，SEC完全禁止了裸卖空。在此之前，SEC已经实施并修正了其SHO规则，以堵塞一些经纪人和交易商进行裸卖空的漏洞。[6]71
SHO规则现在要求公开追踪FTD股票的清单，尤其是那些异常较高的股票。尽管有这些新规和其他规定，裸卖空仍然可能发生，SEC表示这会导致市场操纵。[6]71
裸卖空之所以被视为非法有几个原因：
- 市场操纵：裸卖空可能人工压低股价，构成市场操纵。
- 透明度和潜在欺诈：这一行为可能打乱市场的供需关系，导致高数量卖空的股票未被保障。这可能使某些证券的交易变得不公平且不可信。
- 财务风险：裸卖空为散户投资者制造了危险的环境，因为它允许销售不存在的股票，让卖方能够压低特定股票价格。
裸卖空的历史
卖空是一种公众往往认为可恶的行为；当公司面临下滑时，总有人从中获利。然而，自二战后起，现代对冲基金和许多投资组合依靠卖空行为来平衡市场上的风险。
卖空的历史至少可以追溯到1609年，当时荷兰交易员以撒尔·莱 梅尔（Isaac Le Maire）针对荷兰东印度公司的股票进行了卖空。后来，卖空被指责为经济衰退的罪魁祸首，比如在1630年代初荷兰郁金香交易的投机高 潮。1773年，英国成为第一个禁止裸卖空的国家。[8]
几个世纪后，在1929年华尔街崩盘后，卖空者也被归咎于此事件，因此制定了“上涨规则”，禁止在证券价格没有上涨的情况下进行卖空。从2005到2010年，SEC加强了旨在完全禁止裸卖空的法规。[9]
裸卖空的示例
现代最为人知的裸卖空例子是2008年雷曼兄弟的崩溃。SEC的数据表明，雷曼兄弟股票的FTD数量在2008年超过2007年的57倍。这可能表明存在裸卖空。雷曼的首席执行官迪克·福尔德曾在国会作证称，裸卖空实际上加速了公司的倒闭，尽管后来的分析对此提出了不同意见。[10]11
最近，在2021年GameStop“迷因股票”现象中，部分人也将裸卖空归咎于此。在前两年中，GameStop平衡了大幅亏损，导致其股价大幅下跌。这一问题引引起了对冲基金的关注，他们对该股采取了大规模的卖空头寸。在2020年，至少一半的GameStop股票被借出用于卖空头寸。[12]
到2021年，GameStop的卖空比例达到了140%，这意味着有40%的卖空股票实际上并不存在于市场上，即它们可能涉及到了裸卖空交易。[13]
在线投资者很快注意到了这一巨大的对冲，设置了Reddit论坛“r/WallStreetBets”来实施卖空挤压，将股价抬高以对抗对冲基金的卖空。当股价上涨时，不仅是对冲基金遭受损失，未借入股票的卖空者同样无法交割。[13]
类似于裸卖空概念的一个方案出现在梅尔·布鲁克斯的《制片人》中。影片及后来的百老汇剧场成就的设定是，一个暗藏猫腻的剧场制片人马克斯·比亚利斯托克多次出售一部新的百老汇剧的100%的股份。
问题 是，如果该剧赚钱，投资者将蜂拥而至——过多的投资者。但如果剧作失败，就没人会期待会有所回报。因此，这一促成了《制片人》情节推进的阴谋：一项如此不切实际且极具冒犯性的投资，令任何自尊心强的观众都不会前来观看，最终大获全胜，制片人便可逃脱。
卖空规则
卖空规则已经演变，以防止市场操纵和滥用的行为。SEC的SHO规则为卖空行为提供了框架，同时禁止裸卖空。在2010年，美国SEC采用了替代的上涨规则，旨在限制卖空进一步压低股票价格。其本质是防止超过10%的一天内股价下跌的股票被卖空。[1]
SEC在2021年末及2022年初对SHO规则的补充要求，规定出借股票的公司须向金融行业监管局报告该行动。这些数据是以滞后方式汇总报告给特定证券的。[7]
新规则的实施将提高透明度，对裸卖空可能产生重大影响。通过要求投资者和公司报告其卖空头寸和借贷活动，SEC本质上试图堵塞使裸卖空成为可能的漏洞。[7]
在美国以外，关于卖空的监管差异显著。在欧盟，ESMA负责监督卖空行为。ESMA要求当净卖空头寸达到公司已发行股份的0.2%时披露，并在此上方每增加0.1%时披露。[14]
脱欧后，英国根据金融行为监管局（FCA）实施与欧盟类似的规定。FCA在极端情况下也有权禁止特定股票的卖空。在日本，金融服务局也有其版本的上涨规则，要求仅在市场价格之上卖空。[15]16
香港证券及期货事务监察委员会仅允许“有担保”的卖空，即投资者在进行卖空交易前必须确保有股票可以借入。澳大利亚证券投资委员会要求披露卖空头寸，并有权在市场波动剧烈的 情况下禁止卖空交易。[17]18
什么是卖空回补？
卖空回补是指购买已卖空的证券，以平仓未平仓的卖空头寸。这样做的目的是锁定利润或限制损失。
什么是卖空挤压？
卖空挤压是指资产（通常是股票）价格大幅上涨，迫使那些对其进行卖空的交易员买入，以避免更大的损失。这些买入可能进一步推高资产价格，形成一种反馈循环，可能导致价格大幅上涨。这被认为在2021年的GameStop现象中发生过。[13]
什么是证券借贷？
证券借贷是当证券所有者将其证券借给借款者，通常以抵押物和费用作为交换。借款者有义务按要求或在特定的借贷期限结束时归还证券。抵押物可以是现金或其他证券的形式。
在借贷期间，出借者保留证券的经济利益，如股息或利息支付，但暂时将投票权转移给借款者。该做法通常被机构投资者和经纪公司用来支持卖空或赚取闲置资产的额外收益。
什么是有担保的看涨期权写作？
有担保的看涨期权写作是一种期权交易策略，投资者持有资产的多头头寸并在其上写入或出售看涨期权。目的是从资产中获得额外收入，通常来自出售看涨期权获得的期权溢价。
什么是合成空头远期？
合成空头远期是一种金融衍生品策略，利用其他金融工具（通常是期权）来复制空头远期合约，以便在不实际卖空该资产的情况下，从预期的基础资产价格下跌中受益。
总结
裸卖空是一种高风险且在道德上颇具争议的金融行为，投资者在未借入资产或确保其可借贷的情况下出售证券，通常是股票。
该过程包括出售自身并不拥有的股票，随后再购买这些股票以平仓。这使得卖方面临显著的财务风险，包括在无法获得股票时可能导致的交割失败。
在合法性方面，裸卖空通常是被禁止的。在美国，SEC的规则，包括“SHO规则”，要求经纪交易商在促成卖空头寸之前必须有合理的理由认为股票可以交付。
在2020年代初期实施的额外限制要求提高卖空的透明度，应该使裸卖空的发生变得更加困难。此外，各国对卖空制定了各自的规则。